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固定收益周报:公募REITs周报（第60期）-指数小幅收跌，年报整体表现稳健 石化化工行业2026年4月投资策略：地缘局势推动原油加速上涨，石化化工影响程度分化 化工行业月报:氟化工行业：2026年3月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行 海外市场专题:海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud(新兴云)商业模式与业绩深度剖析 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（201）-肉牛价格维持涨势，仔猪价格加速下行有望推动产能去化 中国广核(003816.SZ) 财报点评:电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制 中创新航(03931.HK) 海外公司财报点评:盈利能力持续向好，海外业务加速拓展 云铝股份(000807.SZ) 财报点评:电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长 天山铝业(002532.SZ) 财报点评:受益于铝价上涨，盈利能力大幅提升 天虹国际集团(02678.HK) 海外公司财报点评:2025年归母净利润增长63%，资产负债率优化 TCL电子(01070.HK) 公司快评:业绩接近预告上限，与索尼合作补强高端版图 名创优品(09896.HK) 财报点评:全年营收同比增长26%，IP+全球化成长未来可期 金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股短期调整，四大主动量化组合年内排名主动股基前1/4 金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，沪深300增强组合年内超额7.38% 美东时间4月3日，美国劳工部统计局（BLS）发布3月非农就业报告。当月新增非农就业人数17.8万，远高于预期的6万人，失业率下行至4.3%，低于预期的4.4%。 从金油“跷跷板”说起。2026年3月伊朗战事爆发以来，黄金与原油价格之间呈现明显跷跷板效应。（1）纵观近半个世纪以来，每当原油国爆发重大地缘政治危机，黄金与原油在绝大多数时间内表现为强正相关。这种关联源于两者共同的底层驱动力：对货币信用的质疑与对通胀失控的恐惧。1979-1980年，两伊战争时期，原油供应中断直接引爆了第二次石油危机，金价随之飙升至当时的历史高位。2003年伊拉克战争初期两者亦同步震荡上行。2022年俄乌冲突爆发初期的极端不确定性下，伦特原油与现货黄金几乎在同一周内触及阶段性高点.（2）我们认为，之所以在今年3月出现金油负相关，主要原因还是流动性逻辑， 2026年3月油价的涨幅过于剧烈且突发，导致全球大量配置型基金在能源空头或相关衍生品上出现保证金缺口。（3）短期看，我们认为油价的上涨可能尚未完全到位，目前布伦特原油现货价格已经飙涨至140美元以上，反映油价冲击尚未完全过去。中期看，一旦市场完成去杠杆，当油价上涨从情绪冲击转变为通胀现实时，黄金的补涨往往会比原油的上涨更具后劲。 整体收益方面，本周（3月28日至4月4日），权益方面，沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%；债券方面，中债10年上涨0.28BP，美债10年下跌13.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.17%，离岸人民币升值0.44%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.72%，伦敦金现上涨3.01%，伦敦银现上涨4.72%，LME铜上涨0.84%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%。 资产比价方面，本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数值为108.91，较本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数值为108.91，较上周下降12；铜螺比数值为30.91，较上周上升0.31；金铜比数值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.08，较上周上升0.03；AH 股溢价数值为119.19，较上周下降1.3。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓20457张，较上周下降969张，空头持仓16840张，较上周下降893张；黄金ETF规模3379万盎司，较上周上升5万盎司。 受美以伊战争影响，市场普遍预期今年二季度国内经济将进入“滞胀”格局。通胀上行信号明确，二季度大概率“胀”，但经济是否会真正陷入“滞”，我们认为值得商榷。 过去三年，国内GDP增速呈现“一季度开门红、二季度回落”的规律，这主要源于政府对增速目标的追求。然而，去年底以来的政治局会议、中央经济工作会议及今年两会均将“高质量发展”置于首位，今年2月中办印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》，加之增速目标设为4.5%-5.0%的弹性区间，均指向淡化GDP目标。但今年1-2月基建投资增速却与过去三年一样处于高位，且是在出口景气旺盛、经济增速明显超过目标上限的背景下实现的。这一看似矛盾的现象，可从就业角度得到合理解释。 今年1-2月调查失业率平均值仍维持在5.3%的高位，明显高于疫情前水平。对比2018年和2023年经济普查数据发现，建筑业就业人数下降是2018年后失业率中枢抬升的关键因素。当前出口产品以机电为主，生产效率提升导致其对就业的贡献减弱，因此即使出口高增，仍需通过基建投资来稳就业。 在这一逻辑下，二季度稳就业压力仍存，基建投资很可能打破“二季度回落”的过往规律，延续较高增速。去年二季度建筑业GDP基数较低，若稳就业政策延续，仅建筑业一项即可拉高今年二季度GDP增速约0.4-0.5个百分点（相较去年四季度），叠加工业和服务业修复，二季度GDP同比仍有望超过5%。这意味着，二季度国内将仅有“胀”而无“滞”。 我们在上周周报中曾指出，输入型通胀时期，实际经济增速回升带动的资金需求扩张是驱动利率上行的主导力量。今年3月国际油价大幅上涨，国内再度面临输入型通胀压力，若上述稳就业推动建筑业超预期增长的情况发生，二季度债券市场将面临较大压力。 固定收益周报:公募REITs周报（第60期）-指数小幅收跌，年报整体表现稳健 主要结论：本周REITs市场小幅收跌，表现强于沪深300和转债指数。中证REITs指数周跌0.1%，水利、生态环保、市政、消费、数据中心、仓储物流和园区收涨，其他板块下跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证全债中证REITs沪深300中证转债。截至2026年4月3日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低68BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为346BP。从已披露2025年年报的公募REITs来看，全年合计实现营业收入211亿元、可供分配金额125亿元，同比分别增长59%、46%。多数公募REITs可供分配金额完成情况较好。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.1%，年初至今涨跌幅为-0.1%。截至2026年4月3日，中证REITs（收盘）指数收盘价为777.49点，整周（2026/3/30-2026/4/3）涨跌幅为-0.1%，表现弱于中证全债指数（0.2%），强于沪深300指数（-1.4%）和中证转债（-1.6%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证全债（+0.9%）&中证REITs（-0.1%）&中证转债（-0.2%）&沪深300（-4.1%）。近一年中证REITs指数回报率为-10.8%，波动率为6.7%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在4月3日为2215亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率为0.30%，较前一周保持不变。 水利、生态环保、市政设施REITs涨幅居前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.11%、0.05%。从不同项目类型REITs来看，水利设施、生态环保、市政设施、消费基础设施、新型基础设施、仓储物流和园区基础设施收涨，其他类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉实京东仓储基础设施REIT（+5.38%）、招商科创REIT（+4.16%）、华安百联消费REIT（+3.70%）。 生态环保REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，生态环保REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.7%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额21.8%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为中信建投国家电投新能源REIT（827万元）、汇添富九州通医药REIT（735万元）、南方顺丰物流REIT（708万元）。 中航天虹消费REITs终止审核。3月31日，深交所官网显示，中航天虹消费REITs项目状态更新为“终止（撤回）”。根据公开问询内容，项目在租赁模式转换、租户合同条款、资产权属及转让限制、抵押安排、运营成本与资本开支测算、交易结构设计等方面均曾受到重点关注。 公募REITs 年报披露，经营稳中有升。从已披露2025年年报的公募REITs来看，全年合计实现营业收入211亿元、可供分配金额125亿元，同比分别增长59%、46%。投资者依然以机构投资者为主，流通盘中券商自营资金依然占据绝对主力。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 核心结论：股&商&债。全球资产定价从“避险”转向“再通胀+高利率”交易。权益内部呈现资源与安全资产占优、成长重估的格局；长债在期限溢价与通胀预期牵引下承压，黄金短期避险失灵但中长期牛市逻辑未坏。 A股：雷阵雨不改牛市底色，新旧能源从分化到趋同。3月调整像牛市中的阶段性休整，当前风险溢价与估值距离历次牛市高点仍有空间；制造业景气度来到近一年来高点，出口订单、出厂与购进价格同步改善，固定资产投资和工企利润共同夯实基本面。随着偏股基金新发提速，市场正向牛市第三阶段“资金进场”演进。结构上，新旧能源关系正由分化走向趋同：与22年俄乌冲突后“旧能源涨、新能源跌”不同，本轮新能源已从成长股转向价值周期股，抗跌性增强，并受益于传统能源替代与国内政策支持。后续关注美伊缓和、国内政策发力、AI应用突破三大信号。 欧股：地缘冲击重现，盈利面临挑战。相较2022年能源通胀冲击，本轮欧洲增长更弱、需求补偿效应消退、财政支持和工资拉动不足，输入型通胀对利润侵蚀更强；模型测算2026年Stoxx 600 EPS增速或仅5%，显著低于上一轮修复。结构上，可选消费承压，资本品、金融与能源构成盈利支柱，能源在地缘溢价催化下逆势突围。 黄金：短期避险失灵，长期牛市未改。美元与实际利率回升压制无息资产，黄金ETF连续净流出，股市下跌日中黄金上涨概率仅约45%，避险和对冲效果失灵。但本轮回调更像流动性与利率扰动，不改长牛逻辑。 债券：美债由防通胀转向防衰退，中债由交易修复回归基本面约束。地缘溢价先引发美债加息恐慌和曲线熊陡，随后VIX与MOVE指数共振上行、盈亏平衡通胀率开始回落，显示滞胀交易步入后半场，长端传统避险属性弱化。中债则在季末配置与监管考量下阶段性回暖，信用债和短端修复较强，但原油上涨抬升长端通胀隐忧，10年期利率上行提示长久期仍非安全区。配置上继续严控久期，国内以票息和信用修复为主，海外偏向短端与流动性。 风险提示：地缘冲突超预期升级、油价高位停留时间超预期、政策与流动性修复不及预期。 核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的战略资源品，以及白酒地产等低估老登资产。 一季度市场回顾：突降骤雨。年初政策环境偏暖，春季行情整体延续。去年12月17日开启春季行情，1月初市场热度持续上升，杠杆资金快速流入，沪指创下十七连阳，港股也随之上行。此后受到市场流动性影响，1月中旬至2月初春季行情短暂歇脚。地缘冲突扰动风险偏好，3月以来市场震荡回调。今年以来市场轮动加快，我们用每月A股31个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布情况来衡量A股的行业轮动强度，可以发现该指标在年初以来出现明显回升。 二季度市场展望：雨过天晴。牛市中后期常出现阶段性调整，即“牛市4浪”回调。牛市大背景仍然在，目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。以周期思维看市场，A股牛熊轮回的周期规律一直客观存在。复盘历史来看，A股牛市转熊市往往出现在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱的时候，而这两个条件在本轮牛市中均不满足。二季度有望见到积极信号出现，风雨之后将重见阳光。展望二季度，部分积极信号正在酝酿，我们认为市场有望在二季度继续牛市向上。一是地缘冲突有望见到缓和曙光。二是中美元首有望将于5月会晤。三是国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复。 行业配置：市场结构有望更均衡。往后看，随着本轮牛市行情演绎至后程，市场热点将逐渐扩散，行业结构有望更为均衡。具体而言，我们认为可关注以下三大方向。方向1：科技主线不变，AI产业链行情从硬件走向应用；AI资本开支维持高增和国产替代驱动的算力产业链依然值得关注。方向2：重视安全考量下的战略资源品。外围环境复杂背景下，战略资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。方向3：“双低”的地产白酒等老登资产望迎来预期反转。我们将同时满足低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，历史经验看，行业出现“双低”特征后未来绝对或相对收益均较为显著。基本面角度看，近期白酒、地产基本面出现企稳迹象，后续低估的地产和白酒板块或具备修复潜力。 国内宏观：3月27日，中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议，提出完善系统性金融风险防范体系，强化监测预警，积极稳妥处置重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险底线；同日，商务部、中信保发布《关于加大出口信用保险支持力度有关工作的通知》，提出优化货物贸易、培育外贸新动能等6方面举措，持续完善出口信用保险政策支持体系。3月30日，工信部等四部门发布《关于2025年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业清单制定工作有关事项的通知》，明确2025年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业条件资格。3月31日，人民银行召开货币政策委员会2026年第一季度例会，提出发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具加强货币政策调控，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行。4月1日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会，提出深化金融供给侧结构性改革，完善多元金融服务体系，推动金融资源更加精准投向科技创新领域。4月2日，工信部办公厅部署开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动，提出到2028年底基本建成覆盖广、成本低、服务优、生态活、人才强的普惠算力服务体系。 产业政策：3月30日，交通运输部、工信部、国资委、市场监管总局联合印发《智能航运2030行动计划》，提出到2027年建成3个以上智能航运综合试点区域、5条以上试点航线，运营百艘以上智能船舶；同日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，强调着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。3月31日，工信部等九部门联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年培育打造10个亿级连接和15个千万级连接的应用领域。4月1日，国家发展改革委、商务部、财政部部署开展今年第二批中央冻猪肉储备收储，并要求各地同步收储，更好发挥储备调节作用。4月2日，国家烟草专卖局就修改电子烟监管政策文件公开征求意见，提出对电子烟相关生产企业进行总量管理，依法依规核定产能和生产规模；同日，国务院食安办、市监局、海关总署约谈跨境电商进口违规问题涉及的平台企业，要求严格落实主体责任，加强审核把关和商品管理。 地方政策：4月1日，福建省提出实施未来产业培育发展行动，大力发展绿色氢能等重点领域，围绕技术攻关、应用试点、场景推广等方面加强平台建设，推进氢能场景探索和应用试点；同日，内蒙古提出快速推进“制储输用”全产业链先行先试，开展创新能力提升、风光制氢提质增效等五项工作，加快推进风光制氢一体化项目和绿氢管网建设；同日，江苏省提出在“十五五”时期重点培育氢能产业，打造国内领先的氢能产业集聚区，积极开展多种氢储运方式探索，统筹布局加氢基础设施并探索氢能高速公路试点线路建设。 海外政策：3月27日，美国就美伊停火协议展开谈判，国务卿鲁比奥称对伊军事行动将持续2至4周，总统特使威特科夫推进与伊方会谈；同日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，并禁止相关船只通行；同日，商务部宣布针对美国破坏全球产供链及阻碍绿色产品贸易的做法，对等发起两项贸易壁垒调查。3月30日，特朗普表示若短期内未达成协议，将彻底摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛。3月31日，特朗普称即使霍尔木兹海峡仍关闭也愿结束战争；同日，伊朗议会批准对霍尔木兹海峡征收通行费的法案。4月1日，伊朗外长表示当前并未与美国展开谈判，仅存在信息交换；同日，伊朗总统称伊方愿在诉求得到满足前提下结束战争；同日，特朗普称将在两到三周内结束伊朗战事；同日，中国和巴基斯坦就恢复海湾和中东地区和平稳定提出五点倡议。4月2日，特朗普表示美军将在未来两到三周内对伊朗进行极其猛烈的打击，同时谈判也在进行。 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型外资流出49亿港元，灵活型外资流出437亿港元，港股通流入205亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本，3月外资流出印度。④美欧市场：2月资金流入欧洲，流入美国。 A股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/3/30-2026/4/2，下同）交易日期间北向资金估算净流出42亿元，前一周（2026/3/23-2026/3/27，下同）估算净流出105亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入15亿元，前一周估算净流出25亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为139亿元，占个股当周交易金额比重的14%，下同）、中际旭创（106亿元、8%）、新易盛（95亿元、7%）成交较为活跃。 港股：短线外资离场或是港股走弱主因。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/3/25-2026/3/31）各类资金合计流出港股市场157亿港元，其中稳定型外资流出49亿港元，灵活型外资流出437亿港元，港股通流入205亿港元，中国香港或大陆本地资金流入110亿港元。行业层面，最近一周外资流入半导体、煤炭、石油石化等较多，港股通流入银行、有色金属、ETF等较多。 亚太市场：外资本周流出日本，3月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至3/30最新一周，海外投资者当周净流出日本股市15086亿日元，前一周流出4919亿日元，2023年以来累计净流入12.3万亿日元。印度股市方面，3月海外机构投资者流出印度股市127.2亿美元，前一月为流入25.0亿美元，2020年以来累计净流出20亿美元。 美欧市场：2月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，2月全球共同基金资金净流入美国权益市场461亿美元，前一月流入298亿美元，2020年以来累计净流入7995亿美元。欧洲股市方面，2月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为39.3亿美元、31.9亿美元、38.5亿美元，前一月分别为36.7亿美元、35.9亿美元、42.7亿美元。 风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。 风格：大盘成长（罗素1000成长+4.2%）＞小盘成长（罗素2000成长+3.5%）＞小盘价值（罗素2000价值+3.0%）＞大盘价值（罗素1000价值+2.6%）。 18个行业上涨，5个行业下跌，1个基本持平。上涨的主要有：媒体与娱乐（+7.5%）、半导体产品与设备（+5.4%）、银行（+4.8%）、软件与服务（+4.6%）、零售业（+4.1%）；下跌的主要有：能源（-5.3%）、电信业务（-2.5%）、耐用消费品与服装（-0.3%）、汽车与汽车零部件（-0.2%）、食品饮料与烟草（-0.1%）。 本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+175.2（亿美元，下同），上周为-149.8，近4周为-165.1，近13周为-435.0。 17个行业资金流入，7个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+53.5）、技术硬件与设备（+39.2）、媒体与娱乐（+36.8）、软件与服务（+18.9）、综合金融（+10.6）；资金流出的主要有：能源（-15.0）、耐用消费品与服装（-8.4）、汽车与汽车零部件（-3.9）、食品与主要用品零售（-1.6）、电信业务（-1.3）。 本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期+0.4%，上周+0.7%。 18个行业盈利预期上升，4个行业盈利预期下降，2个基本持平。上修的主要有：能源（+3.7%）、半导体产品与设备（+0.4%）、资本品（+0.3%）、技术硬件与设备（+0.3%）、零售业（+0.3%）；下修的主要有：耐用消费品与服装（-2.5%）、运输（-0.9%）、材料（-0.2%）、电信业务（-0.1%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 本周，恒生指数+0.7%（上周-1.3%），恒生综指+0.6%（上周-1.2%）。风格方面，小盘（恒生小型股+1.9%）＞大盘（恒生大型股+0.6%）＞中盘（恒生中型股+0.5%）。 主要概念指数多数上涨。上涨幅度较大的主要有恒生生物科技（+7.6%）；下跌幅度较大的主要有恒生互联网（-2.5%）。 国信海外选股策略组合多数上涨。上涨的主要有自由现金流30（+3.2%）；下跌的主要有ROE策略全天候型（-1.2%）。 16个行业上涨，13个行业下跌，1个基本持平。上涨的主要有：医药（+8.0%）、家电（+5.1%）、有色金属（+4.1%）、银行（+3.9%）、汽车（+3.6%）；下跌的主要有：石油石化（-5.6%）、煤炭（-4.4%）、电子（-4.1%）、轻工制造（-3.6%）、国防军工（-1.7%）。 本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）+0.7%至10.9x；恒生综指估值+0.6%至10.9x。 主要概念指数估值多数上升。上升幅度较大的主要有恒生汽车（+6.3%至15.8x）；下降幅度较大的主要有恒生互联网（-2.4%至15.1x）。 国信海外选股策略组合估值均有所上升。上升幅度较大的主要有自由现金流30（+6.5%至12.0x）。 17个行业估值上升，12个行业估值下降。估值上升的主要有：国防军工（+9.7%）、建筑（+9.4%）、家电（+6.3%）、汽车（+6.2%）、农林牧渔（+5.8%）；估值下降的主要有：煤炭（-10.1%）、石油石化（-8.8%）、轻工制造（-7.2%）、电子（-3.4%）、钢铁（-1.9%）。 恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周+0.2%（上周+0.4%）；恒生综指EPS较上周+0.4%（上周-0.2%）。 主要概念指数EPS预期显著分化。上修幅度较大的主要有恒生生物科技（+4.7%）；下修幅度较大的主要有恒生汽车（-4.2%）。 国信海外选股策略组合EPS预期均有所下修。下修幅度较大的主要有ROE策略进攻型（-4.2%）。 14个行业EPS上修，15个行业EPS下修。上修的主要有：煤炭（+6.3%）、钢铁（+5.1%）、轻工制造（+3.9%）、医药（+3.6%）、石油石化（+3.4%）；下修的主要有：国防军工（-10.3%）、建筑（-7.3%）、农林牧渔（-3.2%）、汽车（-2.5%）、房地产（-2.5%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 国内：PPI上行有助盈利改善，但原油价格过高对中游企业形成成本压力。出口数据亮眼，一方面因为海外企业在关税违法判定后抢进口有关，另一方面目前中国出口企业库存较低，因此补库时间可能将拉长景气时间。过去1个月上游能源相关的行业业绩上修幅度较大，如煤炭、石油石化、有色金属、基础化工；中游的一些行业则表现分化，上游价格上涨虽然推动了价格预期的上行，但也对制造业的盈利带来压力。 港股：能源、高息、业绩三个方向考虑配置。由于伊朗局势持续且前景不明朗，原油价格、美元指数、美债利率三个变量均在朝着类滞胀的方向定价，且科技、汽车业绩的业绩短期仍在下修，因此我们建议港股的配置应该偏重三个方向：其一是能源、新能源及相关受益方向；其二是现金流、股息稳健的方向；其三是业绩上修的方向，如有色金属、创新药、出口。 1、能源、新能源：受到地缘影响而走高的能源、新能源公司可以对冲油价上涨带来的风险； 2、分红与现金流稳健的方向：香港本地地产、银行、电信运营商、部分食品饮料（带股息）等，这些公司有个共同特征，即去年涨幅不大，目前景气度尚可，股息率约在4-6%之间； 3、有色金属：有色金属目前的调整主要是受到了风险偏好下行的压力，但业绩依然强劲； 4、创新药：创新药从2026年开始业绩一直处在稳步的上修中，且其从去年到现在调整时间较长，它们的好处是进可攻、退可守；一旦未来降息预期提升，将是明确的受益品种。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 石化化工行业2026年4月投资策略：地缘局势推动原油加速上涨，石化化工影响程度分化 2026年2月底美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗随即关闭全球能源咽喉的霍尔木兹海峡。2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的25%。替代海峡的陆上原油运输路线运输能力相对较小。沙特经管道运输的石油，在延布港装载后无法通过苏伊士运河，只能向东通过曼德海峡离开红海。据新华社报道，胡赛武装近日表示，考虑在曼德海峡展开军事袭击或封锁行动，以支持伊朗。 霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000万桶/日，占全球需求的10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期也将从数周拉长至数月，根据隆众咨询测算，目前全球原油供应缺口达到约500万桶/日左右。我们认为原油价格短期仍有冲高风险，中期价格中枢明显提升。 霍尔木兹海峡的关闭也将对全球天然气贸易产生重大影响，约93%的卡塔尔和96%的阿联酋液化天然气出口通过海峡，占全球液化天然气贸易的19%，同时卡塔尔及伊朗重要天然气田均受到不同程度破坏导致减产甚至停产。且目前无法通过替代路线将这些液化天然气输送到其他市场。天然气作为欧洲重要能源，欧洲来源化工品价格预计升高，甚至被迫减产。高企的天然气价格将严重影响欧洲制造业竞争力。 甲醇、醋酸及烯烃等煤化工产品：国际油价大幅冲高后，同期煤价较为稳定，油煤价差走扩。据卓创资讯，截至2026年3月27日，煤制与油制烯烃平均成本6801/10700元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至3899元/吨，高油价下成本优势显著凸显。甲醇受中东地缘冲突影响，3月价格环比涨幅超40%，直接推高醋酸生产成本，国内煤头路线制备醋酸优势明显。 MDI:2025年欧洲MDI总产能约250万吨/年，约占全球总产能的20%。2025年底由于原材料价格的上涨，巴斯夫、万华化学、亨斯迈先后对南亚、东南亚及欧洲和非洲中东地区实施调涨，涨幅在200美元/吨至350美元/吨之间，同时3月31日沙特Sadara40万吨MDI和TDI装置停产，该装置是中东地区规模最大的生产装置，占据区域90%以上市场份额，此事件加大了MDI价格的上行风险。同时欧洲及亚太天然气价格若持续提升，欧洲及日韩的MDI装置竞争力将受到明显影响，装置稳定生产不确定性明显加大，因此我们认为MDI价格中期价格处于上行通道。 蛋氨酸&维生素：欧洲蛋氨酸产能合计48万吨，占全球名义产能约20%，其生产依赖甲醇、天然气、丙烯、硫磺等原料，在原料及欧洲天然气价格大幅上涨背景下，欧洲蛋氨酸装置竞争力显著受损，国内蛋氨酸生产企业成本优势强化。能源、化工原料价格的大幅上涨，同样冲击维生素供应链的稳定性，导致维生素E及维生素A月度涨幅较大。 PVC:受原油价格上涨，抬升乙烯法PVC生产成本，同时部分海外PVC装置减产，供应缩减，外贸价格走高。电石法PVC装置因为生产成本以及原料供应相对稳定，开工率持续上行。随着PVC价格中枢的上移，电石法PVC的盈利水平得到持续改善。 钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。 化工行业月报:氟化工行业：2026年3月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行 3月氟化工行情回顾：截至3月末（3月31日），上证综指报3891.9点，较2月末下跌6.5%；沪深300指数报4450.1点，较2月末下跌5.5%；申万化工指数报4674.4，较2月末下跌10.3%；氟化工指数报1942.3点，较2月末下跌13.6%。3月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.3pct,跑输沪深300指数8.1pct，跑输上证综指7.1pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年3月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1352.16、2030.67点，分别较2月底+6.62%、+2.82%，3月萤石、无水氢氟酸、部分制冷剂均有不同程度上涨。 据产业在线月起空调排产同比增速转正。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。随着高温旺季到来，5-6月空调排产同比提升。出口方面，2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-4月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，2026年4月排产1270万台，同比-0.5%；出口排产方面，2026年4月出口排产975万台，同比-12.2%。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 近期地缘政治不确定性持续发酵，成为加剧全球资本市场波动的重要变量。在此背景下，此前一度显著的存款搬家现象——即居民储蓄向理财、基金等资管产品迁移的主线——已呈现边际放缓态势。以银行理财市场为例，开年以来产品规模出现缩量调整，这一变化的直接诱因在于负债端多资产策略产品的净值回撤，导致投资者风险偏好收敛，资金重新向存款等低风险资产回流，市场正在经历一轮风险偏好的再平衡。 面对上述市场环境与负债端的稳定要求，机构的配置与交易行为推动市场结构性去杠杆与股债再平衡，这构成了下一阶段资金动向的主要脉络，具体体现： 银行理财的投资策略正从过去的“增厚收益”优先，明确转向“控制波动、优化体验”。具体操作上，在赎回波动较大的二级债基等资产后，理财资金正着力于在优质信用债中适当拉长久期以获取确定性更高的票息收益。同时增加对低波动稳健策略的配置，并积极创设各类结构化产品，利用其风险收益的非线性特征，在控制下行风险的前提下捕捉市场机会。 保险资金配置进行显著再平衡。在偿付能力充足率等监管约束下，其权益仓位已处于历史相对高位，进一步增配空间有限。因此，当前险资配置重点在于适当增配长久期利率债，以匹配负债久期并稳定净值。在权益端，则侧重于增配对资本占用较低、符合长期稳健回报目标的资产，包括沪深300等大盘宽基指数成份股及高股息股票。 居民融资行为亦呈现阶段性去杠杆特征。结合融资规模时间序列分析，市场经历反弹时，个人投资者倾向于逢高减持以降低风险敞口，表现为融资买入规模的增长动能减弱，两融余额在反弹过程中反而出现收缩。这表明在经历市场波动后，个人投资者的风险偏好仍未完全恢复，交易行为更趋防御。 最后，以中央汇金等为代表的“准平准基金”资金充裕，市场稳定器作用更加明显。结合其在年初市场波动期间曾有节奏的减持操作来看，准平准资金的操作具备逆周期调节属性，并非单向流入。其核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时有效平滑市场走势，是后续维护资本市场稳定的重要力量。 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.41%，公用事业指数上涨2.50%，环保指数上涨0.19%，周相对收益率分别为3.91%和1.60%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第2和第8名。电力板块子板块中，火电上涨4.78%；水电上涨0.70%，新能源发电上涨0.90%；水务板块下跌0.01%；燃气板块下跌0.62%。 重要事件：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028年)》。《实施方案》将节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热）与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备这六类节能装备作为关注焦点，明确提出以促进重点行业领域实现节能降碳为目标，将用能系统优化升级作为核心方向，把先进技术装备的研发与应用当作主要手段，并通过绿色设计制造、设备更新改造以及人工智能赋能等途径，推动节能装备朝着智能化、绿色化、融合化的方向加速发展。根据规划，到2028年，节能装备的关键材料与零部件将实现技术突破，重点行业领域用能系统的匹配性和实际运行效率将得到持续改善，电机、变压器等节能装备的能效水平将达到国际领先地位，同时节能装备的市场占有率也将进一步提升。 专题研究：2026年江苏电力市场集中竞价情况梳理。2026年1月-4月，江苏电力市场集中竞价交易电量分别为60.92、69.3、80.38和66.59亿千瓦时；交易均价分别为324.71、312.8、317.62和323.72元/兆瓦时。2026年4月交易电量同比下降7.46%，交易均价同比下降18.05%。 2025年理财业绩增长核心靠多资产产品线年理财子公司的规模和利润数据，从合计数据看，2025年样本银行理财公司合计理财产品规模同比增长13%，合计净利润同比增长16%；利润指标高于规模增长，这与当年理财子公司普遍压降现金管理类产品，增加多资产产品比重有关，后者管理费更高且有机会获得超额分成。这一期间，随着存款利率下降，居民定存到期后寻找“低波动、稳健收益”产品作为替代，这促进了多资产理财的显著扩张。 多资产策略调整，理财3月份存量规模环比下降明显。据普益数据，月末理财产品存量规模达31.2万亿元，环比上月下降0.5万亿元；结合同业交流数据，理财3月底规模估计下降至33万亿元以内；除传统季末因素外，近期可转债、股票价格调整导致多资产理财收益回撤是产品收缩的主要因素。 理财产品回撤背后深层次原因来自于客户负债要求与产品体验不匹配。尤其从负债视角看，客户要的是确定性的收益回报预期，哪怕是“收益基准”最好也要有明确的收益报价（如2.5-3.0%），但监管推动理财产品加速净值化转型，类似指数的收益基准客户接受度较低；同时过去理财的“收益计提”、“估值调整”客观有利于满足客户要求，但与产品净值化改造要求相违背，现有产品线在风险资产价格上涨过程中皆大欢喜，但匹配不了客户长期稳健收益的需求。 预计下一步，银行理财产品的整体风险偏好将更审慎。这基于两方面考量：一是考虑到当前债券市场的绝对票息水平已处于历史低位，单纯依靠配置债券资产获取收益的策略空间被显著压缩；二是经历市场波动后，负债端对净值稳定的要求凸显，管理需要在“控制波动”与“争取收益”之间寻求新平衡。因此策略重心将从过去的单向追求收益，转向收益与风险管理并重。 一是优化固收底仓配置。在利率低位环境下，为获取更具吸引力的票息收入，适度拉长债券组合久期可能成为选择，但会同步关注由此带来的利率风险。为管理这类风险，预计将更多运用国债期货、或配置具有“负久期”特性的资产等工具进行对冲，旨在剥离或对冲部分方向性波动。 二是丰富收益增强工具。在传统资产收益有限的背景下，预计将更主动利用金融衍生品以增设结构化产品。这类产品可通过内嵌期权等结构，在控制下行风险的同时，保留获取市场特定机遇的潜力，以满足不同风险偏好客户的收益增强需求。 三是拓展多元策略布局。为提升资产组合的风险调整后收益，预计会加大对其他收益来源策略的配置力度。其中，聚焦高股息资产的红利策略，能提供较为稳定的现金流；而运用模型进行系统化投资的量化策略，则有助于在复杂市场中捕捉细分机会。这体现了从单一资产驱动向多策略、多资产驱动模式的演进。 海外市场专题:海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud(新兴云)商业模式与业绩深度剖析 在AI原生应用爆发式增长下，算力需求从“通用分散型CPU负载”转向“专用大规模型GPU负载”，NeoCloud核心服务传统云与大模型厂商算力需求，而非全行业通用数字化需求。 NeoCloud与传统云的本质差异：在于从全栈综合服务转向单点AI算力供给，同时保留对数据中心内的GPU算力完整的控制权。我们同时观察到芯片厂商+NeoCloud厂商+大模型厂商的三角格局正在兴起。 全自建重资产垂直整合型（IREN、Crusoe）：数据中心基本自建，全链条垂直整合（有些具备能源优势），核心基建掌控力强。客群基本集中在巨头。 混合模式巨头绑定扩张型（Oracle、CoreWeave、Nebius）：数据中心核心自建+增量租赁混合，依赖头部客户订单，需要较大杠杆资金扩张，考验极速交付能力、融资可持续性以及资金成本控制； 全租赁轻资产中小客群稳健型（DigitalOcean、Together.ai等）：100%第三方租赁托管，纯轻资产、资金压力小，客户为极度分散的中小企业/开发者。但壁垒较弱，与InferenceWrapper（推理封装云）相似，可能会沦为无壁垒算力管道。 通过拆解Coreweave经济模型思考影响Neocloud的商业模式长期可持续性的关键因素：CoreWeave 5年期照付不议合同可通过锁定未来现金流撬动低成本融资，单合同现金流可覆盖全周期运营与融资本息，全周期净利率可达16%，且合同到期后可形成无折旧成本的第二增长曲线； 中长期来看，NeoCloud 将保持高速增长，核心动能来自AI算力需求的持续指数级增长、头部厂商充足的RPO（剩余履约义务）订单锁定3-5年长期收入、与芯片巨头的深度绑定带来的供应链优先供货优势。 同时，行业也面临电力与土地的物理天花板、传统云巨头的竞争挤压、高杠杆带来的财务风险、客户高度集中导致的议价权弱势等核心挑战。 竞争核心从GPU规模，转向更快、更便宜“拿电-土建-液冷-组网-全栈调试”的全链条整合能力； 云规模效益仍在、马太效应会持续加剧。头部厂商凭借资源与订单优势持续扩大市场份额，无差异化壁垒的中小厂商将面临淘汰或被收购； 差异化成为突围核心，区域布局、细分场景定制、能源成本优势将成为NeoCloud厂商的核心竞争壁垒； AI商业化进程中，NeoCloud既能为头部云厂商提供临时产能缓冲，也成为芯片厂商扶持生态、大模型厂商灵活掌控算力的首选合作方。算力供不应求的格局下，凭借对AI算力刚需的精准匹配，增长确定性较去年大幅提升。随着下游模型与应用商业化落地加速，典型案例如Anthropic ARR每年增长十倍以及近期“龙虾”的爆火，有效回应了市场长期担忧的“谁来买单、下游场景能否跑出正ROI”的核心问题。 NeoCloud商业模式的本质，是赚取算力、电力配套、时间窗口与资本（依托大客户信用背书）的利差。各家厂商的禀赋差异，直接决定了其增长弹性、风险水平与长期生存能力，全维度的垂直整合能力则决定了企业的发展上限。市场估值除了考虑业绩的增长性、盈利性和确定性，还重点评估其与运营效率。当前NeoCloud虽然毛利接近传统云、但折摊与利息费用高企，普遍亏损状态。激进扩张的混合模式弹性更大，但需关注产能交付节奏、GPU折旧速度等产业端变量，以及现金流风险。若市场风险偏好下行，股价可能波动。 风险提示：宏观经济波动风险、AI技术进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、供应链问题影响等。 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（201）-肉牛价格维持涨势，仔猪价格加速下行有望推动产能去化 生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。4月3日生猪价格9.12元/公斤，周环比-3%；7kg仔猪价格约200元/头，周环比-16%。 白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。4月3日，鸡苗价格3.11元/羽，周环比-8%，同比+17%；毛鸡价格7.06元/公斤，周环比-4%，同比-2%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。4月1日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/6.0 /7.6元，周环比分别+2%/+7%/+3%。 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。4月3日，鸡蛋主产区价格3.32元/斤，周环比-2%，同比持平。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。4月3日，国内育肥公牛出栏价为26.30元/kg，周环比+2.33%，同比+6.48%；牛肉市场价为62.28元/kg，周环比+0.05%，同比+8.31%。 豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。4月3日，国内大豆现货价为4277元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为3180元/吨，周环比-3%。 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。4月3日国内玉米现货价2400元/吨，周环比-0.79%，同比+7.05%。 橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。4月3日，国内全乳胶山东市价为16500元/吨，周环比+1.2%，同比+3.5%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构投资者持有，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。 相比2025年6月30日（以下使用‘H1’代指‘6月30日’），2025H2（以下使用‘H2’代指‘12月31日’）机构投资者对股票型ETF的持有比例上升至65.98%；对债券型、商品型ETF的持有比例分别上升至94.54%、24.18%。 统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者持有规模增加最多的是周期板块，由2025H1的405亿元增长到2025H2的1023亿元。个人投资者持有规模增加最多的是科技板块，由2025H1的1981亿元上升至2025H2的3335亿元。 统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2025H1，2025H2机构投资者对证券、黄金、新能车ETF的持有比例分别为34.25%、23.24%、31.69%，分别提升10.68%、4.77%、5.75%；对红利ETF的持有比例为33.43%，下降8.65%。 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年4月3日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为7.23%、7.94%、7.30%、12.98%、11.96%、12.31%、7.05%、19.27%。中信一级行业指数中通信、煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材行业指数距离250日新高较近，商贸零售、房地产、食品饮料、综合金融、消费者服务行业指数距离250日新高较远。概念指数中，锂矿、石油天然气、煤炭、煤炭开采精选、万得风电、光伏逆变器、高频PCB等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年4月3日，共792只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电力设备及新能源、基础化工、电力及公用事业行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源行业。按照板块分布来看，本周科技、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：14.75%、14.60%、16.20%、11.33%、11.00%、8.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含长飞光纤、高能环境、中远海能等16只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有6、6只入选。其中，周期板块中创新高最多的是基础化工行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股短期调整，四大主动量化组合年内排名主动股基前1/4 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.81%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.00%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益5.41%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.65%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名17.55%分位点（653/3721）。 本周，超预期精选组合绝对收益-3.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.27%。本年，超预期精选组合绝对收益4.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.54%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名21.66%分位点（806/3721）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.11%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.30%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益7.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.44%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名12.63%分位点（470/3721）。 本周，成长稳健组合绝对收益-2.98%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.17%。本年，成长稳健组合绝对收益10.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.27%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名7.36%分位点（274/3721）。 本周，股票收益中位数-3.36%，20%的股票上涨，80%的股票下跌；主动股基中位数-1.06%，27%的基金上涨，73%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-5.71%，35%的股票上涨，65%的股票下跌；主动股基中位数-0.46%，47%的基金上涨，53%的基金下跌。 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，沪深300增强组合年内超额7.38% • 沪深300指数增强组合本周超额收益0.60%，本年超额收益7.38%。 • 中证500指数增强组合本周超额收益0.65%，本年超额收益4.35%。 • 中证1000指数增强组合本周超额收益0.36%，本年超额收益5.88%。 • 中证A500指数增强组合本周超额收益-0.77%，本年超额收益3.85%。 以沪深300指数为选股空间。最近一周，预期EPTTM、一年动量、3个月盈利上下调等因子表现较好，而特异度、预期PEG、三个月反转等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，三个月换手、一个月换手、单季EP等因子表现较好，而单季SP、SPTTM、一年动量等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季超预期幅度、单季ROA、三个月机构覆盖等因子表现较好，而三个月反转、EPTTM一年分位点、预期PEG等因子表现较差。 以中证A500指数为选股空间。最近一周，预期BP、预期EPTTM、单季ROA等因子表现较好，而三个月反转、SPTTM、EPTTM一年分位点等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，3个月盈利上下调、一年动量、单季ROA等因子表现较好，而EPTTM一年分位点、预期PEG、SPTTM等因子表现较差。 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有80只（A、C类算作一只，下同），总规模合计767亿元。中证500指数增强产品共有80只，总规模合计565亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计209亿元。中证A500指数增强产品共有75只，总规模合计273亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.60%，最低-3.06%，中位数0.08%。最近一月：超额收益最高2.24%，最低-4.18%，中位数0.24%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.43%，最低-0.77%，中位数0.35%。最近一月：超额收益最高5.87%，最低-1.66%，中位数1.21%。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.05%，最低-0.88%，中位数0.47%。最近一月：超额收益最高3.61%，最低-1.77%，中位数0.88%。 中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.05%，最低-0.88%，中位数0.47%。最近一月：超额收益最高2.71%，最低-1.69%，中位数0.58%。 本周，港股精选组合绝对收益0.60%，相对恒生指数超额收益-0.06%。 本年，港股精选组合绝对收益-6.92%，相对恒生指数超额收益-4.92%。 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期，其次为科技、医药、制造和消费板块，具体个股信息可参见正文。 宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益1.00%；恒生科技指数收益最低，累计收益-1.94%。 行业指数方面，本周医疗保健业收益最高，累计收益2.90%；信息科技业收益最低，累计收益-3.03%。 南向资金整体方面，本周港股通累计净入54亿港元，近一个月以来港股通累计净流入523亿港元，今年以来港股通累计净流入2281亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。 本周，港股通股票收益中位数0.00%，投资港股的主动基金收益中位数0.14%。 本年，港股通股票收益中位数-2.88%，投资港股的主动基金收益中位数-3.50%。 上周（2026年03月30日至2026年04月03日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.98%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为-0.24%，跌幅最小。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为-0.08%，跌幅最小。按主题进行分类，医药ETF涨跌幅中位数为2.44%，收益最高。 上周股票型ETF净赎回245.39亿元，总体规模减少833.76亿元。在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为4.78亿元；按板块来看，大金融ETF净赎回最少，为19.18亿元；按热点主题来看，红利ETF净申购最多，为18.21亿元。 在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，医药ETF的估值分位数明显提升，电力、新能车、创业板类ETF的估值分位数明显降低。 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的479.75亿元下降至472.37亿元，融券余量由前周的25.48亿份上升至26.41亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，创业板类ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有天弘恒生港股通汽车主题ETF、招商中证港股通信息技术综合ETF、易方达中证细分有色金属产业主题ETF、华泰柏瑞中证家居家电ETF、工银国证石油天然气ETF、华夏国证大盘价值ETF、汇添富中证家电龙头ETF、南方中证全指家用电器ETF、汇添富国证消费电子主题ETF 9只ETF发行。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 海南自贸区金融政策体系。海南自贸港金融政策体系已形成以EF账户为基础设施、以“双Q”和跨境资管为创新抓手、以财政金融协同为支撑、以严密风险防控为保障的完整生态。2025年，海南省跨境收支规模达1154亿美元，同比增长6.1%，规模上升至全国中等水平。其核心特征与政策重心，精准锚定“最高水平开放”与“服务国家战略”两大坐标，通过制度型开放、枢纽功能塑造、产业精准赋能与风险闭环管理四个维度的协同发力，构建起独特的金融生态。 三大自贸区金融政策对比分析。上海自贸区、前海合作区与海南自贸港作为中国金融开放的前沿阵地，其政策体系虽各有侧重，但在推动人民币国际化、深化资本项目开放、探索制度型开放三大核心领域，呈现出显著的协同性与共性特征，共同构成了国家金融高水平开放的试验田。一是人民币国际化载体：协同构建多层次、多场景的跨境使用生态；二是资本项目开放试验：以账户体系为核心推进跨境投融资自由化便利化；三是制度型开放路径：对标国际规则，形成可复制推广的“中国方案”。 上海自贸区、前海合作区与海南自贸港基于其不同的战略使命、地理禀赋与功能分工，在政策设计、开放重点与发展路径上呈现出鲜明的差异化特征。一是战略定位与空间尺度差异：从“功能区”到“全岛自贸港”；二是跨境金融机制差异：从“自由便利”到“定向联通”；三是政策工具组合差异：普惠性红利vs.结构性激励；四是产业适配与开放重点差异：主导产业和开放侧重点形成了清晰的分工；五是监管创新模式差异：分别采取了不同的风险防控逻辑。 上海、前海与海南三大自贸区（港）核心金融政策的重心与实施路径因战略定位、区位禀赋和服务对象的不同而呈现出显著差异。其中，海南自贸港以“跨境资金流动自由便利”为核心，构建全域开放型金融基础设施；上海自贸区以“全球资产管理中心”建设为重心，强化人民币资产的定价与配置枢纽功能；前海深港现代服务业合作区以“深港规则衔接”为重心，探索粤港澳大湾区制度型开放“软联通”。 海南自贸港金融政策优劣势评估。海南自由贸易港金融政策的显著优势在于其开放深度、税收竞争力和制度创新的实效性，但金融基础生态薄弱，专业能力与监管体系待健全，产业承载与资本吸纳能力有限，与国际一流自贸港在软实力方面的差距是需要提升的方面。 海南自贸港政策演进展望及建议。未来，海南自贸港需要在三方面进行提升：一是强化产融结合，引导金融活水精准灌溉实体经济，破解资本空转隐忧。二是完善金融生态，补强专业服务与人才短板，构建国际化软环境。三是深化区域协同，主动链接全国大局，实现错位发展与功能互补。 (责任编辑：admin) |
